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浙商證券:短期看家電出口訂單回流+低基數(shù)

2023-08-26 11:49:30    來源:浙商證券

浙商證券(601878)發(fā)布研究報告稱,短期看家電出口訂單回流+低基數(shù):隨著海外渠道去庫取得進展,部分代工企業(yè)訂單有所回流,建議關注后續(xù)訂單轉化為收入的彈性。中長期看自主品牌盈利提升:關注自主品牌在海外運營的抗風險能力和經(jīng)營韌性,隨著海外通脹收縮和中國家電企業(yè)發(fā)揮全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,海外自主品牌份額和盈利有望共同提升。推薦標的:美的集團(000333)(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)等。

▍浙商證券主要觀點如下:

依托全球最大消費市場,中國白電產(chǎn)業(yè)鏈布局完善


(資料圖片僅供參考)

1)中國冰箱冷柜、洗衣機、空調(diào)內(nèi)銷市場出貨量占全球出貨的27%、27%、51%,是全球最大的家電消費市場。

2)依托全球最大的家電消費市場,中國把握家電上游零部件制造環(huán)節(jié),擁有占全球產(chǎn)量69%的洗衣機電機、83%的活塞壓縮機、93%的轉子壓縮機產(chǎn)量。

3)不同于北美市場,中國家電品牌方全產(chǎn)業(yè)鏈布局,從上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在國內(nèi)消費電器市場接近飽和后,中國家電企業(yè)對海外市場的依賴度提升,2012~2022年中國家電的全球產(chǎn)值占比從44%提升至52%。

中國家電產(chǎn)能外供比例高,出口受海外經(jīng)濟周期影響較大

1)2022年中國家電空調(diào)、冰箱、洗衣機外銷出貨量占比分別為43%、46%、41%,出口的冰箱、洗衣機、空調(diào)產(chǎn)品很大部分流向歐美市場,因此受到歐美國家消費需求和宏觀經(jīng)濟影響較為顯著。

2)經(jīng)濟周期景氣度從終端零售傳導到外銷出貨存在顯著的牛鞭效應。從同比增速的波動幅度看,外銷出口>制造企業(yè)出貨>終端零售,牛鞭效應源于零售商庫存調(diào)節(jié)、海運時長、產(chǎn)品認證時長等。

3)通過數(shù)據(jù)擬合,發(fā)現(xiàn)家電出口與海外宏觀經(jīng)濟(房地產(chǎn)和GDP)、零售商庫存相關度較高,貿(mào)易環(huán)境對家電出口的解釋力度較低。

供應鏈優(yōu)勢向外延展,自主品牌成建制出海

1)自主品牌運營快速應對市場變化,有助于降低經(jīng)營風險。根據(jù)微笑曲線理論,從長期視角看,從制造端向上、向下延伸打開盈利空間。

2)在生產(chǎn)制造端,中國企業(yè)擁有全球81%、59%、45%的空調(diào)、冰箱冷柜、洗衣機產(chǎn)量占比,有較大的戰(zhàn)略縱深。品牌矩陣上,海爾、美的通過多年的并購整合,具有多品牌的運營經(jīng)驗,幫助企業(yè)快速切入消費市場、獲得消費者心智。

3)海外自主品牌建設需要在海外建設研發(fā)、布局產(chǎn)能、拓展渠道。海爾、美的、格力資產(chǎn)負債表現(xiàn)金和可變現(xiàn)金資產(chǎn)充足,足夠支撐海外拓展的資本開支。

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